本站 陆雯燕
近期，天亿马(301178.SZ)交出了一份增收不增利的成绩单。今年前三季度，公司实现营收3.42亿元，同比增长50.43%；对应归母净利润190.26万元，同比直降54.59%。新能源电力撑起营收增量，但公司综合毛利率大幅走弱，第三季度甚至出现亏损。
本站注意到，近年来，天亿马业绩整体下行。为摆脱盈利困境，公司加码数据要素、词元工厂等业务，资金持续投入抬升财务压力。同时，公司筹划并购，加码智能自助设备数字化服务领域业务，交易落地后将新增10.13亿元商誉。多业务加码最终能否挽救业绩颓势，依旧有待观察。
Q3归母净利出现亏损
资料显示，天亿马主要业务板块包含人工智能、数据要素、行业数智化以及新能源电力。2026年三季报提及，公司营收增长的核心驱动来自新能源电站业务的销售收入扩张。
天亿马的收入结构正倾向新能源电力板块，但这种转变并未带来盈利质量的同步改善。分析今年中报数据可看到，按产品划分，新能源电力上半年实现营收8134.43万元，同比大幅增长830.41%，营收占比提升至38.27%，跃升为第一大收入产品。而2025年同期该产品营收仅874.29万元。问题在于，这块撑起收入增长的业务毛利率同比直降52.31个百分点至13.76%。
与此同时，数智化解决方案、算力与信息设备销售二者营收占比27.78%、16.83%,毛利率同步承压，分别仅17.94%、7.41%，同比分别缩水14.74个百分点、3.49个百分点。
盈利端的压力集中体现为综合毛利率水平走弱。今年前三季度，天亿马综合毛利率为19.23%，同比减少10.2个百分点；净利率-0.35%，同比告负，2025年同期为2.56%。
单季度看，天亿马第三季度出现亏损信号，当季实现营收1.3亿元，同比增长58.4%；对应归母净利润亏损68.57万元，同比增长63.31%；扣非后净利润16.37万元，同比增长106.47%，2025年同期为亏损253.2万元。扣非前后利润分化主要是受-84.95万元非经常性损益的影响。
不过，三季度业绩环比二季度的落差值得警惕。公司第三季度营收环比增长106.97%，但归母净利润、扣非后净利润降幅分别高达140.84%、91.25%。营收大幅增长之际，盈利水平不增反降。
本站了解到，天亿马于2021年上市，上市首年录得营收净利双增，但此后业绩多走在下坡路，2024年一度录得亏损。2022-2024年，公司营收从4.39亿元下滑至2.24亿元，归母净利润从3956.27万元跌至-4955.28万元，降幅分别为28.92%、83.85%、875.6%。2025年，天亿马实现扭亏，营收、归母净利润分别为4.77亿元、748.96万元。但好景不长，公司今年前三季度再度面临业绩下滑的压力。
多线布局面临资金考验
近年来，天亿马聚焦人工智能、数据要素、行业数智化三大业务板块。公司加速布局国际词元工厂、算力服务等人工智能新兴业务，推动数据要素业务快速稳步向“中国全域数智服务提供商”战略转型升级。
三季报发布的同时，天亿马同步披露对外投资。依据公司“人工智能+”行动部署和经营规划，天亿马计划共同投资成立广东天亿马数据产业(濠江)有限公司。标的公司注册资本1000万元，其中天亿马认缴800万元，持股80%。本次对外投资的资金来源均为自有资金。
天亿马表示，本次合资旨在设立数据要素业务的市场化运营平台，为双方带来经济效益并带动区域数据标注等数字经济行业的发展，与公司Token词元服务、人工智能应用创新板块高度协同。
此外，为满足公司发展战略及业务需求，加快推进词元工厂及运营项目建设落地，9月以来，天亿马先后参与投资成立广东亿联词元科技有限公司、广东天晟词元工厂科技有限公司。广东亿联词元科技有限公司总注册资本拟为1000万元，天亿马出资450万元，占注册资本的45%；广东天晟词元工厂科技有限公司总注册资本拟1亿元，天亿马出资7000万元，占注册资本的70%。
对于下一步规划，天亿马表示，公司将结合市场需求与业务发展情况，持续追加算力及产业配套投资，扩大词元基地产能，并持续拓展词元业务空间。
本站注意到，大举布局人工智能产业需要持续大量的资金投入，天亿马资金消耗压力正在快速显现。公司前三季度的预付款项为7957.38万元，同比增长93.31%，主要是预付词元工厂项目建设所需的国产算力服务器。
债务端上，天亿马短期借款从2025年末的0.75亿元增加至今年三季度末的1.25亿元，主要系发展词元出海项目增加授信所致。值得一提的是，公司今年前三季度利息费用为1047.16万元，是同期归母净利润的5倍多。
加码前沿业务之际，天亿马还启动并购以谋求突破。公司拟购买广东星云开物科技股份有限公司(下称“星云开物”)98.5632%股权，交易价格11.89亿元，其中发行股份和现金方式支付的对价分别为5.82亿元和6.06亿元。同时，公司还向实控人之一的马学沛发行股份募集配套资金不超过1.55亿元。截至今年三季度末，公司货币资金仅3.64亿元，自有现金储备明显不足。
星云开物是一家智能自助设备数字化服务提供商，专注于提供“IoT智能硬件+SaaS云平台”一体化解决方案。交易完成后，天亿马将进一步拓展智能自助设备数字化服务领域业务。当前该交易仍在推进中，一旦落地，天亿马将新增高达约10.31亿元的商誉。持续加码布局最终能否帮助天亿马走出盈利困境，仍有待时间检验。(本文首发本站，作者|陆雯燕)
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